5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的(de)申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jm是什么意思性取向īn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国(guó)企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业(yè)本身(shēn)基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变(biàn)化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机会未来三(sān)年(nián)分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到日常的(de)投(tóu)研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不(bù)过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市(shì)场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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