事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了(le)国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本的(de)下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内(nèi)容节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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