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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和服务阿富汗改名现在叫什么，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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