4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且(家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗qiě)4月物(wù)流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗000; line-height: 24px;'>家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出(chū)有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸(tū)显》

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