美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通过了一项关于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可(kě)从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金(jīn)报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的(de)重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上(shàng)限，每(měi)次债务上限触及后均得(dé)到(dào)了(le)上(shàng)调或暂(zàn)停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常(cháng)低(dī)，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧(yōu)发(fā)生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭(kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗zāo)到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市(shì)场表现相对于美(měi)国和发达(dá)市场更具(jù)韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四(sì)季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称(chēng)，因(yīn)投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期(qī)美国(guó)以及(jí)全(quán)球资本市(shì)场并没有对美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机(jī)的(de)叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国际(jì)证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置(zhì)、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看(kàn)到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支(zhī)撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极(jí)端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切(qiè)资(zī)产增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风(fēng)险资产一(yī)起(qǐ)下跌(diē)，因此以期(qī)权保护(hù)组合下行风险是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美(měi)债违约并非我们的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳(jiā)非对(duì)称对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的提升(shēng)，将(jiāng)促(cù)进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的(de)财政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策(cè)上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续关(guān)注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观预期存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续加(jiā)息(xī)的(de)可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场的(de)冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议(yì)通(tōng)过后，美国财(cái)政部预计(jì)将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的(de)吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异(yì)军突(tū)起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(skono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗hì)否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部发(fā)行美债(zhàikono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗)（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还(hái)会加(jiā)息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态(tài)度。

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