5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可(kě)能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央(yāng)企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构(gòu)性行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两(liǎng)年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目(mù)前(qi免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费án)已经形(xíng)成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权(quán)益出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的(de)重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估值定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用。

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