文(wén)|招商(shāng)宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压(yā)力中国有几个党派，中国有几个党派组织依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按(àn)当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)累(lèi)计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业(yè)、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速出(chū)现明(míng)显分化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益(yì)于(yú)国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年(nián)同期(qī)基数较低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及(j中国有几个党派，中国有几个党派组织í)燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和(hé)电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是(shì)，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部(bù)压力(lì)，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中国有几个党派，中国有几个党派组织