金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学(xué)家谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货(huò)币(bì)供应量）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生(shēng)产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市(shì)场热议(yì)的中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费(fèi)能力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当(dāng)前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下(xià)货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产(chǎn)能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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