金(jīn)融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于(yú)经济数据(jù)，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱(lán)回应(yīng)称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快(kuài)增(zēng)长与物(wù)价回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场热议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了(le)服务(wù)业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最(zuì)重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需(xū)求或(huò)供给的(de)不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求不(bù)足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸显。

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