调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格(gé)，去年(nián)二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报记(jì)者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持(chí)续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近(jìn)期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份去(qù)库(kù)速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对(duì)于美(měi)国调油需(xū)求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时(shí)间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能(néng)化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现(xiàn)象的(de)原因更多(duō)是始于(yú)路(lù)径依赖，去年极端的(de)调油(yóu)行情使得市场(ch说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？ǎng)预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大(dà)，调油商提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉(sù)记者(zhě)，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即(jí)发，而经历(lì)过去年的大(dà)幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今年(nián)已(yǐ)经提(tí)早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差(chà)一(yī)直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口美国芳烃的(de)数量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今(jīn)年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处(chù)于(yú)高位徘徊(huái)的(de)状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主要(yào)时(shí)期，而今年市场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行(xíng)压(yā)力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市(shì)场因炒作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二(èr)季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？(yùn)往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商(shāng)今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度(dù)将极(jí)大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调(diào)油(yóu)需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈现(xiàn)边际(jì)走(zǒu)弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前(qián)期流(liú)通货(huò)源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在(zài)还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相(xiāng)对原(yuán)油的价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供(gōng)需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游(yóu)品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样(yàng)面临成品库(kù)存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较乏力。

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