5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济(jì)和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方(fāng)国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特(tè)估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？(xíng)基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念(niàn)股青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？(gǔ)的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市(shì)值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的投(tóu)研，落(青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？luò)实到日常的投(tóu)研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地(dì)调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中(zhōng)特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大(dà)的认知误(wù)区，市场化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担(dān)社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企业的(de)社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳(wěn)定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的(de)影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用。

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