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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性(xìng)波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么>年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落(巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司