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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延(yán)续。修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜ong>4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造等部分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司