金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业(yè)能创造(zào)800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(d顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗iǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其(qí)是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带(dài)来高基数顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗(shù)扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(sh顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗ōu)入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求(qiú)不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经济(jì)预(yù)期(qī)在经历一轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认(rèn)为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气(qì)行业的稀(xī)缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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