事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大(dà)体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(t纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次ǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续(xù)。食品纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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