金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日(rì)上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司长付凌(líng)晖(huī)回应(yīng)称，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的(de)情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充(chōng)足的(de)。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价(jià)格总(zǒng)体上(shàng)趋于(yú)回(huí)落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底到(dào)期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标准在(zài)今(jīn)年7月份切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力(lì)度加(jiā)大，带动(dòng)了价格的(de)下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中能源价格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持(chí)基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很重要(yào)的原因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未(wèi)来随(suí)着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与(yǔ)国际市(shì)场联系比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化(huà)学(xué)原料和(hé)化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需(xū)求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但市场需求(qiú)相对不足(zú)，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡(dàn)季(jì)，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市(shì)场需(xū)求还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格(gé)下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价(jià)格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政(zhèng)策(cè)报(bào)告也(yě)提及通(tōng)缩。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去(qù)一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要与供(gōng)需(xū)恢(huī)复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入(rù)分配分化、收入预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等(děng)大宗消费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民出现(xiàn)提前(qián)还贷现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年(nián)国际(jì)油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美(měi)元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年(nián)也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据(jù)同样存在明(míng)显基数效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基(jī)数作用(yòng)下今(jīn)年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波(bō)动。今(jīn)年(nián)5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主要(yào)受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到(dào)，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政(zhèng)策效应(yīng)将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内(nèi)生(shēng)动力也在(zài)增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民预期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而(ér)变化(huà)，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修(xiū)复，对价格的提振尚不(bù)明(míng)显，使得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来(lái)持(chí)续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济(jì)2个季度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张(zhāng)会带(dài)动(dòng)经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策(cè)托底(dǐ)无用(yòng)？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转多发生(shēng)在(zài)经(jīng)济(jì)回落(luò)、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融(róng)体(tǐ)系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的(de)居(jū)民与(yǔ)企业之间信用派生偏(piān)少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派(pài)生自(zì)去年(nián)9月以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显快(kuài)于企业；相较之(zhī)下(xià)，本轮信用修复主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企(qǐ)业(yè)行(xíng)为的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著(zhù)强于房地产；伴随(suí)融资(zī)的持(chí)续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在(zài)，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大(dà)了“春节效应(yīng)”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民出行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经(jīng)营活动正常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹性(xìng)不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也(yě)在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期(qī)超调后的(de)修复出(chū)现(xiàn)一(yī)些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地(dì)产供给增多(duō)、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修(xiū)复等(děng)，有(yǒu)利于稳(wěn)定(dìng)低能级城市(shì)需求。

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