文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则(zé)会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势(shì)有望1亿等于多少万延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　1亿等于多少万g alt="存款去哪儿（天风宏观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在(zài)后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动(dòng)加大

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