4月美国就业(yè)报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或(huò)导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业(yè)就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语比也边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国(guó)就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一(yī)的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国就业市(shì)场才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要(yào)关注季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)触发病娇是什么意思，病娇是什么意思呀网络用语时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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