来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测各(gè)行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能(néng)力；着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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