事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过协定不朽的意思(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油价(jià)上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四(sì)大(dà)行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提(tí)前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的(de)日(rì)期(qī)和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人(rén)提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人(rén)和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客(kè)户(hù)签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商(shāng)行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存款利不朽的意思率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立(lì)了(le)存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较上周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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