5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发(fā)行(xíng)，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极(jí)布(bù)局(jú)央(yāng)国(guó)企主题基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本(běn)身基本(běn)面在今(jīn)年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受(shò谢霆锋资产有百亿吗u)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值占港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的(de)估(gū)值体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单(dān)套用国(guó)外(wài)的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基(jī)金经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的(de)估值方式(shì)要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言(谢霆锋资产有百亿吗 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>谢霆锋资产有百亿吗yán)，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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