金融界5月15日消(xiāo)息 央(yāng)行今日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息(xī)面上，上周五曾(céng)经(jīng)有(yǒu)消息称本月MLF中标利率(lǜ)有可能(néng)下调，但是机(jī)构分析，央(yāng)行行长易纲曾在3月(yuè)公开表(biǎo)示(shì)目前实际利(lì)率的水平是(shì)比较(jiào)合(hé)适，且4月(yuè)28日政治(zhì)局会议对一(yī)季度的经济(jì)复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提升。5月是(0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题shì)缴税大月(yuè)，需要关(guān)注(zhù)下周缴税周对(duì)资金面可能造成的(de)扰(rǎo)动(dòng)。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日起(qǐ)银行协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将(jiāng)下调，四大国有(yǒu)银行协定(dìng)存款和通(tōng)知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它金融机(jī)构降幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析(xī)，预计(jì)银(yín)行协定存款和通知存款利率上限的(de)下调(diào)有助(zhù)于(yú)缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏(hóng)观(guān)研究指(zhǐ)出(chū)，近(jìn)期部分银(yín)行调(diào)降存(cún)款(kuǎn)利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的进一步深化。本轮存款利率(lǜ)调(diào)降背后的原(yuán)因，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因此，存款利率客观上可(kě)减轻银(yín)行负债成本(běn)，但是这(zhè)并不(bù)足以触发超额储(chǔ)蓄大(dà)规模转为消费及(jí)向(xiàng)金融(róng)资(zī)产流入。

　　（1）近期部分银行调降存(cún)款利率(lǜ)，严格上(shàng)不算(suàn)降息，属于“利(lì)率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以(yǐ)来，河(hé)南(nán)、广东(dōng)等多地中小银行（地方农商行为主(zhǔ)）发布公告(gào)下(xià)调(diào)人民币存款挂牌利率，下调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等权威媒(méi)体报(bào)道，5月15日(rì)起银(yín)行协定存(cún)款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将下调，引发“0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题降息潮”的热议。不过，作为我国利(lì)率(lǜ)体(tǐ)系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整(zhěng)存(cún)整取）依然(rán)维持在1.5％不(bù)变，因此本轮银行(xíng)存款(kuǎn)利率调(diào)降严格意(yì)义上并非(fēi)真的降息。归根结底，本轮存款利率调降也属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年(nián)初的人民(mín)币存款维持高(gāo)位，居民储(chǔ)蓄释放速度较慢。因此，存款(kuǎn)利率调降背景(jǐng)下，居民储蓄有望进一步(bù)流出，更多流向消费(fèi)、房贷、资本(běn)市场等。二、资金杠杆抬(tái)升(shēng)、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以来(lái)，资金利率中枢(shū)回落，资金杠杆明显抬升，资(zī)金空转(zhuǎn)有所加剧。存款(kuǎn)利率调降一定程度上可以疏通流动性淤积(jī)，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利(lì)率接连调(diào)降后(hòu)，银行净息差(chà)大幅收窄，尤其是(shì)城商行、农商(shāng)行，因此压降(jiàng)存款成本、规范吸储行为(wèi)也属(shǔ)于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率(lǜ)调降客观(guān)上将减轻银行负债成(chéng)本，但我们认为，这(zhè)并(bìng)不足以(yǐ)触(chù)发(fā)超额(é)储蓄大规模(mó)转为消(xiāo)费及(jí)向金(jīn)融资产流入；回(huí)归基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，“弱复苏+低(dī)通(tōng)胀”组合(hé)的延续，仍将(jiāng)利好高股息资产和长期国(guó)债。客观上，本轮银行下降(jiàng)存款利率的(de)效果与2022年4月、9月的(de)效(xiào)果类似，可以降低负债(zhài)端成本，保护(hù)银行净息差。当前流动(dòng)性(xìng)淤积仍未缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)至-2.4％。本(běn)轮存款(kuǎn)利率调降，理论(lùn)上(shàng)可以促使存(cún)款搬家，促使超额储(chǔ)蓄流出，更(gèng)多转化为(wèi)消费。但我(wǒ)们觉得(dé)刺激难(nán)度(dù)较大，倾向于(yú)认为消(xiāo)费环比修复最快的时候已经过去(qù)。再回(huí)归经济(jì)基本面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组合的延续，意味着长端利率仍有望(wàng)继续下探，高股息资(zī)产仍将占优。

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