文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊