来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各(gè)行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。遭天谴什么意思，天谴什么意思解释trong>

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要(yào)进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势(shì)的发(fā)展。

　　遭天谴什么意思，天谴什么意思解释trong>欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施(shī)；债务(wù)法(fǎ)案将设(shè)法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力推(tuī)动新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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