文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mí网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言n)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为(wèi)修(xiū)复，其对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民(mín)还在(zài)继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或将继(jì)续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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