近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机(jī)构加强研究(jiū)。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报告中(zhōng)解释了(le)他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强相(xiāng)关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报(bào)等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了(le)厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够(gòu)持续提发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强供良好的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过(guò)去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济(jì)的私(sī)营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低(dī)于(yú)全(quán)球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业部分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到(dào)了什(shén)么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制(zhì)来从(cóng)大量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利(lì)能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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