来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考(kǎo)虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制(zhì)性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加(jiā)息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的免费的播放器有哪个，在哪里看最新电影免费关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依(yī)然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下(xià)滑(huá)，但(dàn)依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或较(jiào)低。

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