原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升(shēng)，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)持续向(xiàng)前(qián)，非名(míng)酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个(gè)共同主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润(rùn)分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态(tài)促(cù)使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前(qián)六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的(de)多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分(fēn)析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的(de)名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进(jìn)一步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么(me)像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同期基(jī)数较高人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟，以及公司主动进行了(le)策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长基本都(dōu)在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合(hé)同(人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟tóng)负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负(fù)债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究(jiū)院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除(chú)了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品(pǐn)都存(cún)在价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平(píng)台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三(sān)年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量(liàng)在不断下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景(jǐng)大规(guī)模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存(cún)依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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