调(diào)油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调(diào)明(míng)显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期(qī)原油大(dà)跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期(qī)，需(xū)求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期(qī)边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能(néng)化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情使得市场预(yù)期今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油商提前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带(dài)来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们(men)从去年四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国芳烃的(de)数(shù)量保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年市(shì)场的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变(biàn)得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的(de)问题是(shì)欧美经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由(yóu)于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对(duì)于调油行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二(èr)季度美(měi)国出行(xíng)旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待(dài)，然(rán)而(ér)有了去(qù)年(nián)二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润(rùn)可观(guān)的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来(lái)国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来(lái)需(xū)求的不确(què)定和经济可能衰退的(de)背景下(xià)调油需求出现了(le)不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来(lái)看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局(jú)面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱(ruò)的(de)影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际(jì)相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成(chéng)色或(huò)较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价(jià)差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易(yì)重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时(shí)间下(xià)市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累(lèi)库，成(chéng)本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯(běn)下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利(lì)性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不佳的局(jú)面(miàn)，二(èr)季度(dù)苯(běn)贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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