金融界5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济(jì)运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原(yuán)因有哪(nǎ)些？国(guó)家统(tǒng)计局(jú)如何(hé)看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的(de)回(我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格(gé)总(zǒng)体(tǐ)上趋(qū)于(yú)回落，对国内居(jū)民消费汽柴(chái)油价(jià)格(gé)输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上年同期(qī)受到(dào)疫情冲击，猪肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受(shòu)到短期因素(sù)影响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要(yào)的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的(de)，很重要的原因(yīn)是(shì)服(fú)务需求仍在恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步(bù)扩大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格与国际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国(guó)际大(dà)宗商品价(jià)格走(zǒu)低(dī)、国(guó)内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续(xù)释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内(nèi)市场需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工业品价(jià)格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央行发布(bù)的一(yī)季(jì)度货(huò)币政策报(bào)告也(yě)提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时(shí)间差和(hé)基数效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济(jì)运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上(shàng)有以下(xià)因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较高景气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了居民“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的转化受收入(rù)分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来(lái)已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃(rán)料的同比增速走低(dī)；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年(nián)我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基(jī)数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低(dī)基数作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降低(dī)，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负增(zēng)长，货币供应(yīng)量(liàng)也具(jù)有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济(jì)处于(yú)复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻(kè)画(huà)的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是(shì)非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动和表(biǎo)征不(bù)同(tóng)过往，企业有效信用派(pài)生自去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地(dì)产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业(yè)；相较之下(xià)，本(běn)轮(lún)信(xìn)用修复主要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生带来(lái)的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位(wèi)”，压低了信用派(pài)生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据已(yǐ)现(xiàn)“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分高频(pín)指标报(bào)复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观(guān)数据(jù)屡超预期的(de)同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出行和企业(yè)消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的(de)持续(xù)改善、企业经营活动(dòng)正常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费修复(fù)持续性和弹(dàn)性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐(cān)饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行业招工需求在(zài)逐步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的(de)“积(jī)极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给(gěi)增多(duō)、质量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级城市需求。

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