近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、俄罗斯乌克兰什么时候结束战争华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过程俄罗斯乌克兰什么时候结束战争中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的(de)食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)业(yè)务，公司(sī)产品包(bāo)括磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷(lín)酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子(zi)级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一(yī)看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多(duō)出(chū)了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示(shì)面板行业(yè)客户外，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸(mào)易商等其他(tā)行业(yè)客户(hù)。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合食品级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发(fā)生的与经营业务无直接关(guān)系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额(é)或发(fā)生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的(de)同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及(jí)批量(liàng)供(gōng)货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用湿电子化学品销(xiāo)售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得(dé)2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为(wèi)国家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集成电(diàn)路基金二期之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正(zhèng)常待审(shěn)核(hé)阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文(wén)，也(yě)有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示(shì)，20家提(tí)交注册(cè)的企业(yè)中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么(me)样(yàng)的(de)剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不(bù)超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)的(de)增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关联采购主要系(xì)向关(guān)联方(fāng)采(cǎi)购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多(duō)数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内(nèi)，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电子化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其(qí)他(tā)公司(sī)主营业务及(jí)应用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度的(de)业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告(gào)中(zhōng)表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌(diē)过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出(chū)现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则(zé)公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口(kǒu)径不太(tài)一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以(yǐ)不太好具(jù)体判断湿(shī)电子化(huà)学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平(píng)均(jūn)售(shòu)价(jià)摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴发集(jí)团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易(yì)兴发集团可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易(yì)。

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