金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司长付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要(yào)是(shì)阶段(duàn)性(xìng)的，当(dāng)前中国经济(jì)不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了(le)0.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力(lì)、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价格(gé)总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部(bù)分耐(nài)用消费(fèi)品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴(tiē)政策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在(zài)今年7月份(fèn)切换，车(chē)企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动了价格的下(xià)行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能(néng)源由于受(shòu)到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要(yào)看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保(bǎo)持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨幅回(huí)升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务(wù)价(jià)格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个(gè)月回升。未来(lái)随(suí)着服务消费需(xū)求带动增强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格与国际市场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需(xū)求(qiú)不足(zú)。经济(jì)恢(huī)复常态化运行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充裕(yù)，但市(shì)场需(xū)求相对不足，价(jià)格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤(méi)需求季(jì)节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复(fù)中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意(yì)的(de)是(shì)，昨天央行(xíng)发布(bù)的一(yī)季(jì)度货币政策报告也提(tí)及通(tōng)缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与供需(xū)恢复(fù)时间(jiān)差和(hé)基(jī)数(shù)效(xiào)应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看(kàn)，若经济保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也(yě)保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民(mín)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受收入分配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近(jìn)期居民(mín)出(chū)现提前还(hái)贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位(wèi)窄幅(fú)波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济(jì)内(nèi)生(shēng)动力也在(zài)增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥合(hé)，预计(jì)下(xià)半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持(chí)续负增长，货币(bì)供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而变化，使得物(wù)价(jià)变化滞后经(jīng)济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格(gé)的(de)提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复(fù)，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期(qī)资(zī)金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度(dù)左右的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较(jiào)大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除去年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏(piān)弱带来的居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效信用派生(shēng)自去(qù)年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派(pài)生(shēng)对企业行为(wèi)的支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度以来(lái)，资金(jīn)加速(sù)流向制造(zào)业，而房地产相关融资显著(zhù)弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现显著(zhù)强于房地产；伴随(suí)融资(zī蓝宝石的寓意是什么)的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位(wèi)”，压(yā)低(dī)了信用(yòng)派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在(zài)，使(shǐ)得大(dà)家容易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端(duān)的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市(shì)场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低(dī)估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活动正常(cháng)化(huà)等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消(xiāo)费(fèi)的正循环。

　　地蓝宝石的寓意是什么产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是共(gòng)识，地产链条修复(fù)会弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等(děng)，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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