来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的可选消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今(jīn)年一季度，全(quán)国(guó)居(jū)民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度(dù)国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确(què)定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希(xī)望提高(gāo)债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关(guān)于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化(huà)发(fā)展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人)部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的(de)支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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