金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是(shì)银行(xíng)需要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚(g拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些āng)启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门(mén)处(chù)理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了(le)一(yī)下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情(qíng)况下银行拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些股不会出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的(de)估值没有系(xì)统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量(liàng)下(xià)行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能(néng)力修复(fù)，银(yín)行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。

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