近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去(qù)20年的(de)平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同时(shí)增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次(cì)改革的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资组合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分(fēn)能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区的(de)资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化(huà)正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的(de)资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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