金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊style="BOX-SIZING: border-box">李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的(de)债券余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融(róng)资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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