近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮(liáng)液(yè)。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)。例如科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重(zh一本书多重，一本书多重有一斤吗òng)仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不(bù)少国(guó)企公司(sī)。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私(sī)营部(bù)门，这与他们(men)的(de)选股标(biāo)准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国(guó)企改(gǎi)革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的(de)投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平(píng)均(jūn)每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或(huò)配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观(guān)点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他(tā)们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从(cón一本书多重，一本书多重有一斤吗g)大量的(de)国有企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据显示(shì)其盈利能(néng)力已(yǐ)经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行(xíng)业整(zhěng)体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和(hé)低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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