公募(mù)基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常(cháng)见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推(tuī)出也(yě)吸(xī)引了(le)行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也(yě)在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业(yè)各(gè)方探索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券公(gōng)司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满足(zú)各方差(chà)异(yì)化的(de)需求，也印(yìn)证(zhèng)了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的(de)结(ji20斤是几kg 20斤是多少磅é)算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体验的(de)同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的(de)趋(qū)势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融(róng)机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)还是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利(lì)于券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确(què)认；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例(lì)如(rú)，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托(tuō)管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资(zī)运营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段(duàn)或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内部(bù)对这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这(zhè)一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方20斤是几kg 20斤是多少磅参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一(yī)模(mó)式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特(tè)殊结算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中国结(jié)算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机(jī)制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善(shàn)及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量(liàng)与规(gu20斤是几kg 20斤是多少磅ī)模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，基(jī)金结算模(mó)式也(yě)正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式(shì)的发(fā)展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠(qú)道(dào)的(de)营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的(de)发展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司(sī)会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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