2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年(nián)，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设(shè)备行业备受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和行业高成(chéng)长性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但(dàn)行业内上中下游板块(kuài)的盈利能(néng)力分(fēn)化严重，亟(jí)待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究(jiū)院的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是上游的(de)硅料(liào)硅片生产加(jiā)工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净增长(zhǎng)的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行(xíng)预期(qī)增加，结合对企(qǐ)业经营数据变化的分析(xī)，可以看出：光伏设备(bèi)的上游(yóu)将迎来降价与去(qù)库存阶段，这对于中下游企业来说(shuō)意(yì)味着(zhe)原材料成本得到(dào)控(kòng)制，利于企业(yè)经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁能源(yuán)重要方(fāng)向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力度(dù)。金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研(yán)究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业(yè)中48家上市(shì)公司(sī)，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累计(jì)获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是(shì)上市企业经营(yíng)规模不断扩大，利(lì)润增速(sù)可观。产量方面来看，根据国家能源局数(shù)据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制(zhì)造端产量(liàng)均(jūn)实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内累计(jì)实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归(guī)母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛(máo)利率2年增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛(máo)利(lì)率(lǜ)为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈现的结(jié)果参差不(bù)齐，上游(yóu)硅(guī)料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及(jí)行业平(píng)均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利(lì)率第2低，仅高过(guò)光(guāng)伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较(jiào)快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光伏(fú)设备行业的(de)原(yuán)材(cái)料方(fāng)，硅料(liào)硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的(de)数据来看，硅片价格依然(rán)处于高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨(jù)额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中提及量(liàng)价(jià)双升，指出受益于多晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同比上涨显著，进而带动(dòng)毛利(lì)率提(tí)升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块进(jìn)入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领域的(de)企业容(róng)易形成(chéng)规模效应(yīng)。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家(jiā)上(shàng)市公司，不容易形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆(bào)发式增长，平均(jūn)归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股份、大(dà)全(quán)能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业归(guī)母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)归(guī)母净(jìng公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员)利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游(yóu)两大板块平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风光的上游(yóu)，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域参与厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片爆赚的(de)背后(hòu)，是中下游45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元(yuán)，净利润增(zēng)长贡献(xiàn)没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数据(jù)来(lái)看，中下游(yóu)领域的光伏(fú)加工设备(bèi)和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池(chí)组件毛(máo)利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池(chí)组件成为毛(máo)利率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行(xíng)业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)板块11家上市(shì)公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部(bù)企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数(shù)量较多竞争激烈。这(zhè)一板块毛利(lì)率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻(bō)璃(lí)毛(máo)利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言，逆(nì)变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率(lǜ)在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以(yǐ)上。公司去(qù)年逆变器(qì)全(quán)球(qiú)出货量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能力有(yǒu)望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根(gēn)据(jù)中国有色(sè)金属工业协会硅业(yè)分(fēn)会公布(bù)的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业的经营数据也可(kě)看出(chū)硅片价(jià)格下跌对上游(yóu)公司盈利的(de)影响。今年一(yī)季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度(dù)存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下(xià)行(xíng)趋势，说明当前(qián)有库存积压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季度(dù)存货(huò)周转率为(wèi)2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片(piàn)企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为，上游硅料(liào)硅片面临短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加(jiā)工设(shè)备(bèi)等对中下游板块(kuài)，将(jiāng)能较好控(kòng)制原材料成本(běn)，对(duì)提升毛利率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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