金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数(shù)据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加息过程又带(dài)来(lái)银行业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务(wù)业(yè)能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货(huò)币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续(xù)负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节的效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数(shù)据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促(cù)进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需(xū)求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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