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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化(huà)、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好lèi)主(zhǔ)要来自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好)早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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