金融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情况新闻发布(bù)会(huì)。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民(mín)经济综合(hé)统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低(dī)位运行(xíng)主要是阶(jiē)段(duàn)性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存在通缩(suō)，总的来(lái)看(kàn)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些(xiē)阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是充(chōng)足(zú)的(de)。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的(de)回(huí)落。4月份，食(shí)品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促(cù)销(xiāo)。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)汽车(chē)优惠(huì)补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力(lì)度加大，带动了价格的(de)下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和(hé)能(néng)源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波(bō)动会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相(xiāng)比还(hái)是(shì)偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁，随着经济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国(guó)内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部(bù)分(fēn)大(dà)宗商品价格与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分行(xíng)业产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而电煤需求季节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和(hé)压延(yán)加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延续(xù)。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告(gào)也提及通缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀水平(píng)处(chù)于温和区间(jiān)。过(guò)去一年、五年(nián)和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需恢复时(shí)间差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节(jié)本(běn)身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额(é)储(chǔ)蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化(huà)受(shòu使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁)收(shōu)入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特别(bié)是汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出(chū)现提前(qián)还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响(xiǎng)当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料(liào)和居住(zhù)水电(diàn)燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今(jīn)年(nián)二(èr)季度GDP增(zēng)速可能(néng)明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增(zēng)强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表(biǎo)示，当前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合(使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题(tí)，担忧(yōu)大(dà)可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短周期波(bō)动的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资(zī)金来源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以来持续回(huí)升，由(yóu)去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除(chú)去年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显(xiǎn)著，而(ér)线下(xià)活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转多发生在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前资金多滞留(liú)在银行体系、而不(bù)是非(fēi)银(yín)金融(róng)机(jī)构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业(yè)之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续(xù)改善(shàn)，而房地产相关融资(zī)拖(tuō)累总体(tǐ)信用派生。传统周期(qī)下，信用扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从(cóng)去年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生(shēng)对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于(yú)房地产(chǎn)；伴随融资的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过(guò)度(dù)渲染

　　高频指标报(bào)复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的(de)经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复(fù)已然开始，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢(huī)复带来的消费修(xiū)复持(chí)续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿(sù)餐(cān)饮等(děng)服务业(yè)，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工需求(qiú)在逐步(bù)修(xiū)复，有(yǒu)助于(yú)推(tuī)动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超调后(hòu)的修复(fù)出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城市(shì)地产供(gōng)给增多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复等(děng)，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求。

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