结构(gòu)上，4月(yuè)同(tóng)比多增主要来自未贴现银行承(chéng)兑汇票、人民币贷款(kuǎn)、政府(fǔ)债券、非标项目(mù)及外币(bì)贷款(kuǎn)。4月未贴现银行承兑汇票减少(shǎo)1347亿元，同比少减1210亿元(yuán)，去年4月经济回落+银行表内“冲票据”导致表(biǎo)外票据基(jī)数较(jiào)低(dī)，而(ér)今年经济(jì)弱修复(fù)的情况下，数据(jù)同(tóng)比有所改(gǎi)善。

　　4月社(shè)融(róng)口径人(rén)民(mín)币贷款增加(jiā)4431亿(yì)元，同比多增729亿元；外币贷款(kuǎn)折合人(rén)民币减少319亿(yì)元，同比少减(jiǎn)441亿元，与进口相关度较高(gāo)，表现也较为匹(pǐ)配。政府债券(quàn)净融资4548亿元，同比多(duō)636亿元(yuán)。委托贷款(kuǎn)增加83亿(yì)元，同比(bǐ)多(duō)增85亿元，走(zǒu)势稳健，边际增量或来(lái)自(zì)公积金贷款；信托贷(dài)款(kuǎn)增加119亿元，同比多(duō)增734亿(yì)元(yuán)，信托贷款主要受(shòu)地产金融政策影响，“十六条”明确规定(dìng)“支持开发贷(dài)款、信托贷款(kuǎn)等(děng)存量融资合(hé)理展期”，金(jīn)融机构继续积(jī)极(jí)落实，支撑信托贷(dài)款数据，且融(róng)资类信托若依(yī)据存量比(bǐ)例压(yā)降，则每年(nián)压降规模也是同比减少的。

　　4月社(shè)融(róng)结构中同比少增(zēng)主要是直(zhí)接融资项目：企业债券净融(róng)资2843亿元，同比少809亿元；非金融企业境(jìng)内股票融资993亿元，同(tóng)比少(shǎo)173亿元。受信用债收益率低位、企(qǐ)业债务融资需求回暖的影响(xiǎng)，企业(yè)债券融资稳定(dìng)，保持了今年(nián)以来的修复(fù)特征。

　　>>M2增(zēng)速略有(yǒu)回落但仍处高位(wèi)

　　4月末，M2增速(sù)下行0.3个(gè)百(bǎi)分点至12.4％，与我们的(de)预测值完全一致(zhì)，wind一致(zhì)预期(qī)为12.6％。其中，财(cái)政(zhèng)支出(chū)大概率保(bǎo)持(chí)前(qián)置使(shǐ)得M2仍具韧(rèn)性，但信贷转弱及去年基(jī)数走高使得(dé)增速回落(luò)。

　　4月末(mò)M1增速较前值上行0.2个百分点至(zhì)5.3％，虽(suī)然去(qù)年基数上行、今年4月地产(chǎn)销售边际转弱，但4月末已进入五一假期，受益于(yú)居民(mín)消费、出行活跃度(dù)提高，居民储(chǔ)蓄存(cún)款部分(fēn)转为(wèi)企业(yè)活期存款(kuǎn)，推升M1增(zēng)速，完全符合我们(men)的预期。M1的(de)主要影响因素是企业活期存款，其与(yǔ)消费类相关(guān)行业(yè)的现金流直接关联(lián)，由于(yú)我们判断居民消费、购房(fáng)活动(dòng)修(xiū)复是(shì)渐(jiàn)进的，幅度可能相对较弱，预计M1增速大概率逐(zhú)步上行，但速(sù)度较为缓(huǎn)慢。

　　4月末M0同(tóng)比(bǐ)增速10.7％，较前值回落0.3个(gè)百分(fēn)点，仍处(chù)高位，这与2020年、2022年(nián)表(biǎo)现相似，体现(xiàn)经济修复的结构(gòu)性失衡，三四(sì)线(xiàn)城市及农村地区(qū)经(jīng)济改善略弱，导(dǎo)致持币需求增加。

　　>>居民超(chāo)额储蓄(xù)仍在继续积累

　　我们(men)想继续提示居(jū)民超额储蓄仍在继续积累，预计(jì)未来较难(nán)大量(liàng)释放(fàng)至(zhì)消费、购(gòu)房。结合4月居民存款数据，我(wǒ)们估算的2020年-2023年4月(yuè)我国(guó)居(jū)民超额(é)储蓄体量已增(zēng)长(zhǎng)至6.46万亿，相较(jiào)上月继续增加约5000亿元(yuán)，相比去年末则已大幅增加了1.61万(wàn)亿，也就(jiù)是(shì)说，即(jí)使疫情因素消退，居(jū)民仍在(zài)积累超额储蓄，这符合我(wǒ)们此前的判(pàn)断(duàn)。我们认为(wèi)，经济结构转(zhuǎn)型升级是(shì)导致居民对未来(lái)收入预期悲观的根本性原因，疫情(qíng)在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)掩盖了其影响，也(yě)因此居(jū)民(mín)超(chāo)额储蓄的释放(fàng)将是(shì)一个较为缓慢的过程。

　　4月(yuè)人民币存款减少4609亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)多减5524亿(yì)元。其中，住(zhù)户存(cún)款减少1.2万亿元，非金融企业存款减少1408亿(yì)元，财(cái)政性存款(kuǎn)增(zēng)加5028亿元，非银行(xíng)业金融机构(gòu)存(cún)款增(zēng)加2912亿(yì)元。

　　虽然居民存款(kuǎn)大幅回落，但我们(men)认为主要(yào)是由于(yú)季节性，这与银行(xíng)季(jì)末冲(chōng)存款、季初(chū)居民(mín)存款(kuǎn)资金重(zhòng)新流入理财产品相(xiāng)关；同时，今年也受(shòu)假期影响(xiǎng)，4月(yuè)末已进入五一(yī)假期，居民消(xiāo)费活(huó)动使(shǐ)得储(chǔ)蓄得到部分释(shì)放（另一个角度观察，4月受(shòu)企业缴税影响，也是企业存款的季(jì)节性小月(yuè)，但今年(nián)4月企业(yè)存款(kuǎn)增加1408亿元(yuán)，高于前(qián)两年，我们认为就是受五一假期影(yǐng)响，与(yǔ)M1增速上行相呼应）。但总(zǒng)体看(kàn)，4月(yuè)居民储蓄的回落幅度(dù)相对过往(wǎng)历年4月并不算大，2021年4月居民存(cún)款下降1.57万亿，下行幅度(dù)高于今年。

　　>>预(yù)计(jì)二季(jì)度货(huò)币政策主要体(tǐ)现结构性特征，下半年有望降准、降息

　　预(yù)计(jì)一(yī)季度信贷(dài)的大规模投放(fàng)或(huò)对后续月份有(yǒu)所透支，二季度市场对(duì)宽信用的预期(qī)波动(dòng)或明显加大，可能形(xíng)成信用(yòng)收紧预期。

　　其(qí)一，今年银行“开(kāi)门红”意愿较强，并普遍担忧(yōu)后续利(lì)率继续下行带(dài)来(lái)的净息差压(yā)力，因此倾向于在(zài)年初(chū)增加信(xìn)贷投放，这会导致(zhì)后续(xù)的信贷额度在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上受限。

　　其二，4月末政(zhèng)治(zhì)局会议对货币政策定调是“稳健的货(huò)币政(zhèng)策要精准有(yǒu)力，形成(chéng)扩大需求的合力”，政策基(jī)调和表述延续了(le)去(qù)年底中央经济工作会议的部署，我们认为“精准(zhǔn)有力”更加强调货币政策的(de)结(jié)构性(xìng)发力(lì)，即精准滴灌、定(dìng)向支持。<安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方strong>预计二季度(dù)货币政策将以结构性调控(kòng)为主(zhǔ)，再贷款仍(réng)将发挥主导作用。根据(jù)央行(xíng)官(guān)方数据，截(jié)至(zhì)今年3月(yuè)末，我(wǒ)国结构性货币政策(cè)工具余额(é)68219亿元，去年末(mò)是64465亿元(yuán)，增加了3754亿(yì)元。值得注(zhù)意的(de)是，央行于(yú)1月、2月分别新(xīn)创(chuàng)设房企(qǐ)纾(shū)困(kùn)专项(xiàng)再贷款、租赁住房贷款(kuǎn)支持计划(huà)两项(xiàng)结构性政(zhèng)策工具，额度分别800、1000亿(yì)元，新工具均(jūn)针对地产领(lǐng)域，体现(xiàn)维(wéi)稳意(yì)图。我们预计央行后续将继续强化对制造业、科技、小微、绿色等(děng)领域的信贷支持，结(jié)构性政策将继续强化(huà)使用(yòng)。

　　其三，去年5、6、9月在政策驱动(dòng)下是信贷极高值，而7月是极低值，即(jí)二、三季度的相(xiāng)邻月份间的信贷表现波(bō)动(dòng)较(jiào)大，这也将(jiāng)对(duì)今(jīn)年的各月(yuè)构(gòu)成差异化的基数影响。预计5、6月信贷同比压(yā)力较大(dà)，未来的(de)三个季度合计看(kàn)，信贷增量或有同比(bǐ)少增，信贷增速也将是(shì)逐步小幅回落(luò)的趋势，预计信贷年(nián)末增速10.5％，较2022年末(mò)回落0.6个(gè)百分点。

　　结合我们对全年信贷体量的判断，我(wǒ)们测算(suàn)一季度信(xìn)贷增量占全(quán)年(nián)比重或高达45％-47％，处于历史极高值(zhí)区间，其(qí)中(zhōng)也隐(yǐn)含了对下(xià)半(bàn)年可能再次(cì)降准的判断。由(yóu)于(yú)下半年经(jīng)济下行及失业压力均可(kě)能加(jiā)大，降准体现稳增长保就业诉求，8月起(qǐ)MLF到期量较大，可能有降准时间窗(chuāng)口(kǒu)。对于降息，预计美(měi)联储可能在四(sì)季度进入降息周(zhōu)期(qī)，中美两国基(jī)本(běn)面差+货币政策差收敛，我(wǒ)国(guó)将出安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方现国(guó)际收支、汇(huì)率改善(shàn)机(jī)会，货币(bì)政(zhèng)策(cè)宽松空间进(jìn)一步打开，形成降息(xī)预期。

　　对于(yú)社融，预计1月社融9.4％的增速(sù)水平即为(wèi)全年低点，在(zài)企业债(zhài)券、表外票据有望同比多增的情况下，预计社融增速可维(wéi)持震荡(dàng)走升，预计(jì)年末升至(zhì)10.3％左右，与名义(yì)GDP增速基本匹(pǐ)配；预计(jì)年(nián)末M2增速10.6％，较2022年末的11.8％和2023年4月的12.4％均有明显回落，但仍明显高于GDP实际增速+CPI增速。

　　>>风险提示

　　疫情形势及地产(chǎn)领域风险加剧，居民消费及购房情绪进一步恶化，后续宽(kuān)信用(yòng)持续不(bù)及预期。

　　固定布(bù)局(jú) 工具条上设置固定宽高(gāo)背景可以(yǐ)设置被包含(hán)可以完美对(duì)齐背景(jǐng)图和文字以及制作自己的(de)模板(bǎn)

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