来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.0雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间5％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快(kuài)的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有(yǒu雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会(huì)出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低(dī)。

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