2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但(dàn)不是(shì)快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务(wù)业(yè)获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽(kuān)松的(de)政策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是(shì)回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们(men)要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们(men)需要思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式(shì)计算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的(de)投(tóu)入，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业(yè)内对(duì)人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美(měi)国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股票(piào)的(de)估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利率还(hái)是要(yào)往下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的(de)上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降，整成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加(jiā)了(le)对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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