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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比延续(xù)低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱(yú)等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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