事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环(也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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