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　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回(huí)落(luò)也有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初(chū)以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回(huí)暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升(shēng)。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(j戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班ī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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