近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本(běn)市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中1ma等于多少a，1ua等于多少a国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健(jiàn)的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因可(kě)能(néng)包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门(mén)，这与他们的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大(dà)的(de)提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低估值为(wèi)投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企1ma等于多少a，1ua等于多少a(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只关注经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的(de)资金）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的(de)回升，还(hái)有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要(yào)一1ma等于多少a，1ua等于多少a些机制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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