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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商(s铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗hāng)品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格(gé)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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